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数字阅读行业:免费阅读鼓起,版权+广告开释新动力

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发表于 2020-5-8 11:14:37 | 显示全部楼层 |阅读模式
<div contentScore="16346">要闻 数字阅读行业:免费阅读鼓起,版权+广告开释新动力 2020年5月8日 07:24:33 国盛证券
本文泉源微信公众号“文娱晟视”,作者国盛证券分析师顾晟/马继愈/吴珺。
昨天2019年版权业务助力数字阅读公司增长,20Q1体现亮眼。数字阅读公司在线阅读收入在2015-2017年履历了快速增长,2018年起增速放缓,2019年出现负增长。2019年,阅文(00772)并表新丽后版权运营收入44.2亿元,占比(53%)凌驾数字阅读;掌阅版权产物收入2.6亿,占比13.9%,预计仍有提拔空间。卫生变乱影响下,数字阅读平台流量增长显着,从现实业绩体现来看,20Q1掌阅归母净利润同比增长78.2%,中文在线归母净利润扭亏为盈。掌阅科技和中文在线毛利率分别同比增长11.6和8.8pct。
免费模式鼓起,数字阅读付费率承压,掌阅毛利率进步。免费阅读始于2018年下半年,用户规模及用户活泼度增长敏捷,现在番茄小说(字节跳动)、米读(趣头条,QTT.US)月独立装备数已跃居行业前十。阅文和掌阅也推出了飞读和得间小说。从掌阅最新的财政数据看,数字阅读毛利率由27.2%提拔至35.3%。此中付费模式接纳CPS(收入分成)计费,毛利率预计稳固;免费阅读买量本钱大概率计入了推广本钱,由此带来毛利率提拔。在传统预装和CPS模式下,付费阅读的规模效应并不显着,但若免费阅读买量接纳CPA模式,理论上用户留存时间越长,LTV越高,则毛利率更高。
优质内容与作家资源构筑版权业务护城河,阅文具有绝对上风。2019年阅文和掌阅的版权业务都实现了高增长,分别同比增长341%和91.1%。实现版权代价的关键是优质内容和作家资源,停止至2019年底阅文已积聚了1220万册作品和810万创作者,位于行业领先职位。从财政数据来看,阅文内容本钱占比力高。2017-2019年阅文团体内容本钱占在线阅读收入的比重分别为37.4%/40%/39.8%,处于行业最高程度;掌阅科技逐年增强内容本钱投入,2019年版权本钱占数字阅读收入的比重提拔至28.1%。
从贸易变现、内容资源和运营计谋叁个维度对比免费阅读平台,我们发现:番茄和飞读小说现在广告栏目使用水平较低,也相对带来更好的用户阅读体验。短期来看,强渠道投入和体系化金币玩法可以或许快速实现用户增长,但是也大幅增长了平台的获客本钱,免费阅读的中恒久发展仍需关注优质内容和贸易化变现通路。番茄与米读增强投入独家版权内容加强用户粘性,米读和连尚小说公道融合“付费+免费”制度,实现广告和付费收入的双轮驱动。得间和飞读小说通过免费模式开发流量渠道,借助自有版权内容上风打入免费阅读市场,将来怎样融合自有付费和免费内容、提拔贸易化变现服从是平台发展的关键。
投资发起:我们以为,现在数字阅读行业出现了新的边际变革,在维持和做大原有焦点付费用户的底子上,增强结构版权衍生业务、切入免费阅读市场将是将来增长的关键。阅文团体(未覆盖)在内容和作者资源上具备绝对上风,收购新丽传媒版权运业务务预计连续贡献业绩增量;掌阅科技(603533.SH,未覆盖)积极实验“付费+免费”全新贸易模式,将来广告收入有望加强红利本领,发起关注。
风险提示:行业竞争加剧、广告增长不及预期、政策羁系风险。
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1 业绩概览:版权业务助力业绩增长, 20Q1 体现亮眼
2019年,阅文团体、掌阅科技、平治信息和中文在线四家公司业务收入分别83.48/18.82/17.17/7.05亿元,同比变更65.7%/-1.1%/99.3%/-20.3%;归母净利润分别为10.96/1.61/2.13/-6.03亿元,同比增长20.4%/15.6%/7.9%/60%。此中中文在线归母净亏损重要受归并范围变动和游戏子公司晨之科资产减值影响。
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从收入布局来看,在线阅读收入占比下滑,数字阅读公司增强结构版权等其他业务。阅文团体2018年收购影视剧制作公司新丽传媒,2019年并表后版权运营收入占比提拔到53% 平治信息2019年收购兆能科技,移动阅读平台收入占比淘汰至38.6%聪明家庭业务成为收入重要泉源。中文在线为数字内容出书公司,2019年文化行业收入 占比到达 91%91%,重要包罗数字阅读和版权衍生业务。
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版权业务收入驱动数字阅读公司业绩增长,在线阅读收入略有下滑。数字阅读公司在线阅读收入在2015-2017年履历了快速增长,2018年起增速放缓,2019年四家公司均出现负增长。2015-2017年高增长的焦点缘故原由:(1)流量红利,各平台MAU快速增长;(2)打击盗版倒逼付费和贸易化运营,付费阅读收入增长。
2019年,阅文团体和掌阅科技的版权收入维持高增长,阅文并表新丽后2019年版权运营收入44.2亿元,同比增幅到达341%,占比已凌驾数字阅读收入;掌阅版权产物收入2.6亿,同比增长91.1%,占比13.9%,预计将来仍有提拔空间。
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2019年阅文团体、掌阅科技、平治信息、中文在线综合毛利率分别为44.2%/37.6%/31.4%/44.1%。阅文团体2017-2019年毛利率维持高位。平治信息因并表低毛利(16.8%)聪明家庭业务,综合毛利率大幅下滑,其在线阅读毛利率上升了6.4 pct至54.1%。掌阅科技、中文在线综合毛利率均呈上行趋势。
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管理费用率控制精良。2019年阅文团体、掌阅科技、平治信息、中文在线贩卖费用率分别为24.8%/22.5%/1.2%/54.4%,管理费用率分别为12.1%/10.4%/8.5%/28.4%。此中阅文与掌阅费用率相近,掌阅科技因加大用户推广2019年费用率上升;中文在线贩卖费用率和管理费用率均位于高位,重要受游戏业务的推广导致贩卖费用大幅增长所致。
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2020Q1数字阅读公司红利本领上升,中文在线扭亏为盈。2020Q1掌阅科技、平治信息和中文在线叁家公司业务收入分别为4.91/3.52/1.6亿元,同比增长9.2%/115.6%/8%;归母净利润分别为0.55/0.56/0.04亿元,除平治信息利润小幅下滑外(-3.6%),掌阅归母净利润同比增长78.2%,中文在线归母净利润扭亏为盈。卫生变乱影响下,数字阅读平台流量增长显着,以数字阅读业务为主的掌阅科技和中文在线均实现高增长,毛利率分别同比增长11.6和8.8pct。
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2 在线阅读:流量红利和付费红利渐渐见顶,免费模式鼓起

现在流量红利与付费红利已渐渐见顶,数字阅读作为PC期间的娱乐产物,进入移动互联网和4G/5G期间后具有如下特性:(1)用户规模4.55亿,小于音乐、游戏、视频等其他娱乐方式;利用时长,高于音乐但低于视频、游戏等;(2)盗版难度上,阅读

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